研报：长江证券：京东商城：服务变现输送扩张弹药，规模高增长延续
作者：admin 发表时间：2017-10-29 浏览：145 海淘人物
单季度GMV增长70.9%，移动端订单占比过半京东商城发布3Q2015财报，单季度GMV同比增长70.9%至1150亿元(剔除拍拍后同比增长76%)，净营收同比增长52%至441亿元；单季度订单数同比增长85%至3.3亿，截至期末12个月活跃用户同比增长59.3%至1.3亿。尽管增速环比放缓，但考虑到整体网购增速放缓(3Q15天猫GMV同比增长56.3%，阿里系整体活跃用户同比增长25.7%)，京东规模增长依旧亮眼。1)综合化平台化继续推进。剔除拍拍后，京东POP平台GMV同比增长121%，占比达到46.7%；非电子类商品GMV同比增长74.8%，占比达到51.2%；2)移动端快速推进。3Q15移动端订单量同比增长210%，订单占比达到52%。公司预计4Q15净营收同比增长47%-51%。服务变现输送弹药，规模快速增长而盈利高度可控我们在2Q15的点评中就指出，京东多年坚持自营模式确保商品品质、自建物流体系保证配送售后，对供应链的管控能力是其核心竞争力所在。辅以腾讯系引流，以用户与物流为抓手，京东不仅能不断扩充品类，更是从零售商走向综合服务商，提供金融(供应链&消费金融)、物流配送(自营物流配送&京东到家)、ERP管理(入股金蝶软件)、营销支持(与腾讯推出京腾计划)等全套综合服务，实现角色转换和盈利模式升级。3Q15京东金融、物流等服务收入达到34.7亿元，同比增长111.1%，平台毛利率(服务收入/平台GMV)同比上升0.85pp至6.98%。加上订单密度带动的物流成本下降(3Q15Non-GAAP订单履行费用率下降0.11pp至2.96%)，足以支撑自营业务主动参与竞争(3Q15自营毛利率同比下降0.41pp至4.28%，Non-GAAP市场推广费用率同比上升0.33pp至1.17%)，保证规模高速增长而盈利高度可控(3Q15Non-GAAP净利润2700万元)。维持全年4500亿GMV预测及500亿美元市值目标，建议投资者持续关注在电商整体度过流量红利走向存量竞争的大背景下，商品品质、物流、售后等体验因素将是电商未来关注重点，而这也是京东优势所在。农村市场、跨境电商和O2O的开拓使得京东规模依然具备成长空间，而关闭拍拍并不会对京东整体GMV规模造成实质性影响(3Q15拍拍GMV约40亿，占比3.5%)，且更能体现京东高成长性(3Q15拍拍GMV同比下滑5.5%，拉低京东整体GMV增速约5.1pp)。我们暂维持京东15年GMV 4500亿RMB预测及500亿美元合理市值目标，建议投资者持续关注。风险提示电商行业增速大幅放缓&竞争加剧，本地生活平台开拓进度不达预期
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