研报：美国顶峰研究：阿里：维持买进评级目标价92美元
作者：admin 发表时间：2020-11-02 浏览：31 海淘人物
阿里股票的目标价设定为92美元，相当于2017财年non-GAAP每股盈利预期的28倍。虽然阿里的这一估值倍数高于世界上其他的领先电商公司，但考虑到阿里营收的高增速、强劲的利润率和盈利前景乐观以及庞大的规模，这样的高估值是合理的。阿里巴巴面对困难经济环境依然实现了业绩的强劲增长阿里巴巴集团公布的12月所在财季的业绩报告颇为出色，营收较华尔街的平均预期高出4%，而每股利润较市场平均预期高出9美分。我们对阿里移动和PC端变现率的进一步改善感到满意，阿里中国零售平台的综合收费率同比提高了28个基点，环比增加56个基点。全季GMV(交易总额)为9640亿人民币，同比增23%，但略低于我们的预期，这主要与温暖的气候和上年同期的业绩高较难实现大幅增长有关。该财季的利润率强劲，修正后EBITDA(扣除利息、税金、折旧及摊销前之利润)利润率为55%，虽然公司进行了大额投资，这得益于阿里商业模式的强大杠杆效益和对开支的严格控制。我们依然认为，阿里股东因为阿里在蚂蚁金服中37.5%股份而相当于拥有一份看涨期权，而一直有传言称蚂蚁金服将在未来约1年时间IPO。根据最新一轮融资看，蚂蚁金服的估值约为450亿美元，而近来有媒体透露，蚂蚁金服2014年的营收为102亿人民币，净盈利为26亿人民币。我们预计在2015-2017这三年，蚂蚁金服的复合年增长率将达到50%以上。我们决定，维持阿里巴巴股票的买进评级不变，目标价为92美元，后者相当于针对我们2017财年的非美国通用会计准则(non-GAAP)每股盈利预期给出28倍的动态市盈率。正面因素：阿里的季营收超出预期，营收同比增长率为31.9%，快于9月所在财季的31.7%，更明显好于华尔街平均预期的同比增长27.0%。阿里的管理层对中国经济抱有信心，目前中国经济正在进行结构调整转向消费驱动型经济，这对阿里将是一个巨大的利好。移动和PC端变现能力均明显提升。去年四季度的综合收费比率为2.98%，明显超过上年同期的2.70%和去年9月所在财季的2.42%。这方面的改善主要得益于网络营销效率的提升和广告载量增加，我们认为这是一个很有希望的发展态势。我们预计，在近期内变现率的提升将继续充当阿里营收增长的主要驱动器。利润率保持强劲，虽然公司进行了大额投资。去年四季度依据non-GAAP计的EBITDA利润率为55.3%，同比下降240个基点，但依然高于我们的预期。与此同时我们要指出的是，整体利润率的下降势头在未来几个季度中将延续，原因是2016财年阿里投资的增长速度可能超过营收的增速。云计算业务的增势得到保持。第四季的云计算营收同比增长126%，推动了全季营收增长。展望未来我们预计这一业务对公司的重要性将持续增长，将同时推动公司的营收和利润率提升。不利因素：GMV的增长率继续放缓。管理层将不及预期的GMV增长率归咎于12月所在季度的温暖天气，以及公司的GMV基数已经很大。在近期内，营收的增长速度将继续领先于GMV的增长，因为阿里的变现率将持续改善。评级和目标股价：我们设定的目标价为92美元，相当于我们2017财年的non-GAAP每股盈利预期3.08美元的28倍。虽然阿里的这一估值倍数高于世界上其他的领先电商公司，但考虑到阿里营收的高增速(2015财年的增长率为45%)、强劲的利润率和盈利前景乐观(2015财年EBITDA利润率为53.5%)，以及庞大规模(2015财年的营收为123亿美元)，我们认为这样的高估值是合理的。投资风险：竞争加剧、不利的经济环境、管理层的执行力和O2O领域的激进投资。财测调整：为体现阿里最新的业务发展趋势，我们决定将2016财年营收预期调升3.1%，从982.49亿人民币增至1012.46亿人民币，将全年non-GAAP每股盈利预期调升14美分，从2.68美元升至2.82美元。
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