研报：招商证券：京东:2016年盈利可见度提高,维持买入评级
作者：admin 发表时间：2020-11-01 浏览：23 海淘人物
公司GMV增速超越电商行业,并将继续从实体零售商获取市场份额物流覆盖度将在2016年达到顶峰,未来侧重效率提高微调收入预测,但下调盈利预测,维持买入评级2016年公司继续超越行业增速我们认为公司的发展受益于从实体店继续获得市场份额,尤其是其电子和家电品类渠道下沉空间大,公司2015年GMV增速78%明显高于网络购物整体行业35%的增速,也高于竞争对手B2C平台天猫50%的增速,我们预计公司依赖于物流布局优势,2016-2018年GMV和收入复合增速将达到33%和26%。公司指引2016年1Q收入增速达到45%-50%,显示强劲增长趋势。盈利可见度继续提高。公司指引2016年净负债率在-0.5%到0.5%之间,相对于2015年-0.5%到0的指引显示盈利可见度提高,我们预计京东商场盈利性将受益于公司毛利率提升而进一步提升,且因为新业务亏损并不会大幅度提高,在可控范围。虽然2015年公司运营现金流为负数,但是公司自由现金流依然强劲。物流效率有望提升公司物流的规模效应明显,2016年将继续渠道下沉,通过深化县级服务站以及京东帮在3-6线城市布局。公司2016年物流覆盖将达到顶峰,未来侧重提高人均订单密度,从而提升效率。我们预计公司也可能在未来进一步提高免费配送货物门槛,目前预测2016-2018年的履约费用率约为8%,相对于2015年7.7%略有提升。估值/风险提示我们微调2016-2017年公司收入0-1%,鉴于公司2016年-2017年新业务还将继续投入,向下调整2016年-2017年Non-GAAP盈利96%和4%,同时加入2018年的收入和盈利预测。目前公司估值为1.3x2015P/S,0.9x2016EP/S,公司历史平均动态P/S估值1x;发达市场同行估值为1.5x2016EP/S。我们按照1.3x2016EP/S估值,相当于其历史两倍标准差P/S值,新的目标价为38美元(之前47.3美元)。我们认为公司规模效应优势明显,其高于同行的增长有利于其持续获得估值溢价,维持公司股票买入评级。我们预测的风险在于收入增长低于预期。
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