研报：光大证券：九州通：C端电商整合有望实现盈亏平衡 增持评级
作者：admin 发表时间：2017-10-27 浏览：39 海淘动态
2015年年报回顾和分析：公司今日公告了2015年年报和2016年一季报。2015年收入495.89亿元、净利润6.95亿元、扣非净利润5.77亿元，同比分别增长20.75%、23.87%、28.33%；EPS0.43元，每股经营性现金流0.27元，每股拟分红0.13元(含税)，业绩符合预期。2016年1季度实现收入154.46亿元、净利润1.41亿元、扣非净利润1.3亿元，同比分别增长29.31%、19.38%、29.03%，保持快速增长。第四季度经营分析：2015Q4，公司收入131.34亿元、净利润3.19亿元、扣非净利润2.51亿元，分别同比增长25.8%、20.39%、25.42%。公司历年四季度扣非净利润在全年占比较高(2014Q4占比44.44%;2015Q4占比43.55%)，主要是因为供应商给予公司的销售奖励折让根据年度协议完成情况有相当部分在第四季度体现。2016年7月1日公司限制性股权激励第二期解锁：2014年，公司实施限制性股权激励，解锁要求为公司2014~2016年年度扣非净利润同比增长率不低于15%。2015年8月10日，首次授予股票完成第一期解锁(30%)，共计989.406万股；2016年4月26日董事会决议，同意首次授予及预留部分授予的限制性股票分别申请进行第二期(30%)、第一期解锁(50%)，共计解锁股份1156.976万股，解锁日暂定为2016年7月1日。预计最后一期股权激励预计将于2017年7月以后解锁，解锁股票数量为1536万股。医院纯销业务快速增长：2015年，公司二级及以上中高端医院市场实现含税销售92.67亿元，同比增长34.58%，二级及以上医院客户达3,200余家；二级以下基层医疗机构实现含税销售52.80亿元,同比增长25.39%，二级以下基层医疗机构客户超过38,000余家。我们预计纯销业务毛利率为7%-9%，但销售费用较高，净利率和公司主营业务差不多。全资子公司好药师电商快速增长51.12%，大幅减亏1298.93万元：公司好药师B2C电商继续保持快速增长，实现销售4.7亿元，同比增长51.12%；利润-2,877.85万元，同比大幅减亏1298.93万元。好药师亏损主要是由于公司电商处于规模快速发展阶段，市场投入较大。2015年公司推行C端电商业务整合，将好药师电商(B2C)、海外购、武汉麦迪森(O2O)、九州通健康管理有限公司、远程医疗事业部等5个互联网业务板块整合起来，与线下门店联动，形成C端电商集团。2016年，公司电商有望保持快速增长，实现盈亏平衡。我们预计，随着电商板块整合完成，公司可能推出激励计划、引进战略投资者，实现快速发展。电商其他相关业务：2016年2月，湖北省药监局同意好药师大药房连锁有限公司试点开展武汉市中心医院门诊药房部分药品远程销售配送业务，并准予好药师在互联网上结算相关费用。这是公司探索处方外流的重要里程碑。公司是行业中少数具有合法提供医药信息和开展网上药品交易资质的企业之一，也是少数同时具有B2B模式和B2C模式互联网药品交易服务资格的企业之一。试点如果成功，有望在其他地区复制，为将来全面推广医药分家带来的处方外流打下坚实基础。公司与郑州大学第一附属医院、华为技术有限公司、东华软件合作，共同设立互联网医疗与医疗大数据协同创新中心，开展互联网医疗、大数据、电子商务、远程医学监测设备等领域的技术开发与合作，推动公司在互联网医疗、远程医疗及医疗大数据的业务拓展。公司中长期核心竞争力分析、盈利预测和投资评级：2016年是股权激励业绩考核的最后一年，解锁要求为扣非净利润同比增长15%：公司2016年一季度保持了快速增长，我们预计全年扣非净利润增长20%。预计第三期限制性股权激励预计将于2017年7月以后解锁，解锁股票数量为1536万股。
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