研报：光大证券：京东：规模与盈利双重目标指引迎来健康增长新常态

作者：admin 发表时间：2017-11-02 浏览：54 海淘动态

一季度GMV同口径增速55%，毛利率连续四个季度提升京东2016年一季度录得收入约539.7亿元，同口径增长47.3%；GMV1293亿，同口径增长55%；其中自营业务同比增长50%，第三方业务增长63%，较此前约三位数的增幅下降明显。一季度公司订单数达3.42亿，同比增长54%；核心活跃用户数1.69亿，同比增长73%，增速可观。1Q16公司毛利率由上季度的14.3%提升至14.4%，是连续第四个季度实现毛利率的上升。公司期间费用率约16%，其中履单费用率8.3%，较1Q15的7.3%提升明显，主要来自低线城市物流费用的上升。一季度公司GAAP归母净亏损约9亿，non-GAAP亏损约2亿，与1Q15持平。GMV增速放缓受腾讯引流效应下降影响，未来保持谨慎乐观公司一季度GMV增速、尤其是第三方业务增速放缓，主要由于以下几个原因：1)腾讯入口导流效应而3Q15以来开始减速，过去三个季度每季度约减缓20%；(2)公司对第三方业务中一些佣金率低的品类进行了优化、减省了推广；(3)公司对第三方平台上的有刷单行为的商家开展惩戒和清理；4)整体消费和电商增速放缓。未来，公司层面将继续对第三方平台进行质量管控；行业层面线上业务空间和增速仍巨大，将部分抵消零售行业疲软的因素；因此我们对公司GMV和收入增速保持谨慎乐观的态度。规模与盈利并重，京东商城non-GAAP运营利润率正0.5%公司一季度实施了战略调整，由此前单一规模目标改为规模与盈利并重。一季度公司毛利率14.4%，达到上市以来最高水平；其中各品类毛利率均有提升。一季度公司non-GAAP运营利润率为负0.5%，剔除新业务(京东金融、京东到家、新技术、海外业务等)带来的6亿亏损后，京东商城的non-GAAP运营利润率为正0.5%，较1Q15的负0.1%提升显著。维持买入评级，目标价30美元我们预计公司未来三年收入CAGR可达32%，其中家电自营和百货自营CAGR分别约30%和41%。我们预计公司约在2018年左右扭亏。基于DCF估值，我们给予公司30美元的目标价，对应0.9x 2016E P/S.公司目前估值0.7倍P/S，处于历史低点。我们认为公司基本面稳健，规模与盈利双重目标下的增长更为健康、可持续，公司估值应得到修复。