研报：中泰证券：双汇:关于其生鲜电商发展的一些思考
作者：admin 发表时间：2020-10-24 浏览：46 海淘动态
事件:9月9日双汇与京东生鲜战略合作签约仪式在双汇集团总部举行,这是京东生鲜8月16日启动遍寻天下鲜系列活动以来的又一站和重要一环,遍寻天下鲜是京东生鲜成立以来推出的重磅活动,组建了200多人的专业团队奔赴全球各地考察评估产品,建立并遵循严谨的准入制度,京东生鲜背靠京东商城,目前拥有1.8亿活跃用户。此次战略合作主要是京东生鲜寻找优质的合作资源,选取双汇作为猪肉领域合作对象表明双汇绝对的行业领导地位,同时双汇自己的生鲜电商战略仍在推进之中,此次合作有望对双汇生鲜电商的发展起到带动作用。生鲜电商正经历资本寒冬,但不是产业寒冬,行业发展前景仍然十分广阔。2015年开始生鲜电商行业看似经历寒冬,美味七七等众多垂直电商相继关门,主要原因在于一直烧钱但短时间看不到盈利希望(目前99%以上亏损,一些小而美的除外),资本无法忍受而选择退出,企业不能继续支撑下去从而关门倒闭,但行业本身的发展前景依然十分广阔,生鲜品类整体的市场规模极大(4-5万亿元),但当前生鲜电商的渗透率极低(1%不到,远低于服装、3C等其他品类),且能带来的流量、人气等价值非常巨大(强消费粘性、高重复购买率、短购买周期、高市场活跃度),是电商的必争之地(可以参见我们生鲜电商行业深度报告《一片蓝海,荔枝来》)。而生鲜电商的发展模式不是靠简单的烧钱获取前端流量就能解决的,门槛实际上很高,其真正的核心在于后端的供应链管理,目前的波动只是小玩家的退出,行业进入到巨头较量和更加理性的发展阶段,例如京东生鲜事业部于2016年1月正式成立,从消费事业部分离出来,是未来最被投资人看好的一块业务。双汇固有优势明显,有望率先实现可持续的生鲜电商盈利模式,且带来增量价值。双汇拥有发展生鲜电商不可比拟的固有优势--全国的网络布局和冷链物流非常完善,除了新疆西藏均能实现朝发夕至,无需再大力资本开支进行相关建设,我们认为这一点上双汇和京东非常相似,(京东相对完善,未来仍需投入),是未来生鲜电商最有可能率先突围的两家公司。目前京东每单的冷链配送成本(不含仓储)已经做到行业最低,双汇的成本有可能更低,因为双汇的边际成本是很小的,且双汇的供应链管理和成本管控能力更强,是唯一可能最先实现可持续盈利的。品类方面,肉类的毛利率虽然相比蔬菜和水果较低,但目前国内生鲜品类中肉类的标准化相对更高(上游养殖端的标准化程度在提升),损耗率更低,需求量大且更为刚性,同时通过小包装和便捷溢价,毛利率可以做到比线下稍高些,所以整体的盈利能力并不差。渠道方面,toB的可以直接对接,利用网络的信息优势(双汇的软件信息化能力是非常强大的),toC的利用平台电商进行导流,增加整体的销售,而不是单纯的渠道替代,从而实现增量价值。长期来看,双汇有望全面打造家庭餐桌和中央厨房食材平台,并配合全球大贸易战略。双汇未来有望通过肉类的导流,扩充更高毛利的产品,从肉逐渐向肉菜蛋奶粮拓展,打造全面的家庭餐桌和中央厨房食材平台,同时配合全球大贸易战略(生鲜大电商和全球大贸易同为双汇十三五三大战略之一),把全球优质的食品资源和品牌对接中国巨大的消费需求,但这将会涉及到与平台电商的分工问题,双汇在流量方面的优势肯定有所差距,未来有待进一步观察和探索(是完全自己做还是与平台电商合作?)。总之,双汇经过长达两年的思考与探索,对生鲜电商的发展想法逐渐清晰,今年必将落地,而与京东的战略合作可能加速这一进程,具体的模式值得期待,有望真正发挥出公司所拥有的网络布局优势,盘活冷链物流资产,短期有望带来估值催化,长期看有望带来增量价值。目标价30元,坚定迈向千亿市值,重申买入评级。短期预期差仍存,长期逻辑渐理顺,在板块驱动、深港通和生鲜电商等催化下估值修复空间大,高分红可持续、绝佳类债券品种,母公司管理层大幅增持彰显对未来前景坚定看好。预计公司2016-18年实现收入559、621、689亿元,同比增长25.08%、11.14%、11.03%,实现EPS为1.48、1.68、1.87元,同比增长15.09%、13.44%、11.21%。目前公司估值水平对应2016年不到17倍PE(扣除上半年29亿分红后仅为16倍),仍为食品饮料中最低,坚定看20倍,千亿市值可期,目标价30.0元,30%绝对收益空间,重申买入评级。
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