研报：中泰证券：南极电商:“品牌+工具+内容+渠道”矩阵生态圈持续发力
作者：admin 发表时间：2020-10-21 浏览：26 海淘动态
南极电商公布2016年三季度报告,业绩符合预期。2016年前三季度公司实现营业收入3.07亿元,同比24.03%+,归属于上市公司股东净利润为1.49亿元,同比72.39%+;2016年单季度实现营业收入1.47亿元,同比10.86%+,归属于上市公司净利润为0.64亿元,同比14.94%+。前三季度应收账款为5.56亿元,同比54.36%+,记提资产减值损失为0.6亿元,环比增长360%+。货品销售大幅减少拖累收入端增长,基于谨慎性原则资产减值损失大幅提升。受货品销售大幅减少影响,2016Q1-Q3营收同比24.03%+,增速较中报增速略有下滑;第三季度单季收入端10.86%+,扣除上年度货品销售影响,采用统一口径,我们预测前三季度品牌/标牌服务型收入大约为1.4亿元(1.47-1.47*5%1.39亿元),同比35.5%+。第三季度单季度利润端增速剔除资产减值损失影响,增速继续保持在70%+,第三季度公司计提资产减值损失为0.60亿元,环比增加360%+,我们假设按照2016Q3资产减值损失比例(资产减值损失/应收账款)与2016H1比例一致,考虑扣税因素,第三季度利润端增速基本符合预期。综上所述,收入端扣除货品销售影响,增速35.5%+,基本符合预期。收购卡帝乐鳄鱼,品类拓展以及招商工作稳步推进,预测全年实现净利润保守0.2-0.3亿元。参考南极人品牌模式,南极电商收购Cartelo鳄鱼品牌后,将取消先期独家总代授权,用大客户群授权模式替代。卡帝乐鳄鱼所有的供应商和经销商须必经南极电商统一发放授权,一切平台资源将由南极电商总部统筹。此外,对于今后与Cartelo鳄鱼品牌合作的商家,讲求销量的同时,更注重品质管控、设计研发、跨界合作等服务,将卡帝乐鳄鱼品牌纳入南极电商品牌/品类/IP+工具型服务+渠道+内容的生态圈,充分发挥南极电商品牌运营及维护能力,卡帝乐鳄鱼品牌将在整体产品层次拓展、营销能力提升、渠道以及产品人群覆盖等方面全面提升。参考南极人增长阶段,卡帝乐鳄鱼前期主要运营将依托于其原有的品牌影响力,从产品品类拓展、营销以及渠道上改变公司原有的品牌形象,南极电商矩阵生态圈+卡帝乐鳄鱼,实现卡帝乐鳄鱼品牌融合于南极电商体系,未来将在横向发展上存在爆发式增长预期。考虑到南极电商收购卡帝乐鳄鱼落地,我们预测未来卡帝乐2016-2018年将给南极电商带来净利润0.3、0.8、1.3亿元,2016-2018年CAGR为50%以上。增资喜恩恩(南极电商:10%),加快品牌/品类/IP矩阵生态圈建设。南极电商公告增资入股喜恩恩10%股权,战略上符合公司矩阵生态圈策略方向;业务协同上喜恩恩拥有RILAKKUMA(轻松小熊)、精典泰迪、迪莫、Redchilli等IP授权,拥有具备出色的个人护理产品研发、设计能力,在IP授权、渠道整合、品牌合作及品类拓展等方面与南极电商具有良好的业务契合点,加快南极电商IP获得、品牌/品类开拓的速度;运作模式上,喜恩恩具体的品牌、IP的运作模式、范围需要与投资方商讨,南极电商在喜恩恩IP、品牌运营以及个人护理产品业务等方面具有主动权,有助于加快南极电商品牌/品类/IP矩阵生态圈建设。品牌/品类/IP+服务型工具+渠道+内容矩阵生态圈雏形显现,南极电商拥抱黄金增长期。南极电商上市后,其资本运作能力持续提升,2016年初以来,公司从品牌/品类、工具型服务以及内容上持续布局,首创全新电商服务模式,构建品牌/品类/IP+渠道+内容+工具型服务的2X2矩阵生态圈。相较于传统服装品牌而言,南极电商矩阵生态圈+品牌模式建立了公司核心的护城河,依托于柔性供应链,品牌盘活更奏效,品类拓展更具灵活性。承接南极品类拓展第一阶段,南极电商进入单极品牌驱动到多极品牌驱动的第二阶段,成长动力更足。公司上半年通过收购、合作方式,将卡帝乐鳄鱼以及帕兰朵纳入南极电商生态圈体系,从品类、品牌影响力以及生产经营模式维度来看,南极电商矩阵生态圈有望大幅提升卡帝乐鳄鱼、帕兰朵竞争力,复制南极人品牌成功路径,大幅增厚公司业绩可期。投资建议:目标价18.1元,维持买入评级。IP/品牌+内容+渠道+服务型工具矩阵生态圈框架已经完成,A股新商业模式最佳标的,有题材(园区经济、网红、电商运营、IP消费品、供应链服务、大数据),有业绩且高成长,PEG低于0.8。完成收购之后我们预计南极电商2016-2018的营业收入5.21、18.21、26.06亿元,同比增长33.88%、247.89%、43.77%,归属于母公司净利润3.15、5.97、9.51亿元,同比增长83.60%、89.10%、59.41%。考虑收购及增发的股本后当前市值为210.99亿(2016年10月28日收盘价),且未来三至五年净利润内生复合增速达到50%以上,参考可比公司估值及公司未来的外延预期,给予2017年PEX50倍,2017年目标市值300亿元,对应目标价18.1元。风险提示:收购时间互联审批不及预期;外延进展低于预期;线上增速放缓等。
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