研报：中泰证券:新零售时代布局开启,推荐阿里系战

投资要点核心观点:新零售时代布局开启,关注阿里系战略入股主线,推荐苏宁云商、南极电商,重点关注三江购物。2016年11月18日,三江购物发布公告,公司拟向阿里巴巴泽泰非公开发行股本,发行价为11.11元,总股本约1.37亿,发行总金额为15.21亿元,募集资金主要用于超市门店全渠道改造以及仓储物流基地建设项目,阿里系成为三江购物第二大股东。在整体电商下滑的趋势下,阿里系率先布局线下,实现全渠道融合,逐步回归线下;2015年至今,阿里系先后入股银泰百货(27.8%)、苏宁云商(19.99%),抢滩线下,我们认为除银泰百货、苏宁云商以及三江购物外,阿里系将会入股更多的传统零售企业,此次入股三江购物或是阿里系布局传统线下零售的开端。从传统零售行业角度来看,过去行业整体正处于调整阶段,景气度出现向上的趋势,阿里系逐步将线上资源分流到线下,实现全渠道融合,传统零售将受益整个电商体系逐步布局线下红利,建议投资重点关注阿里战略投资主线,四季度重点推荐苏宁云商、南极电商,建议投资者关注三江购物投资机会。另外,在垂直电商领域,塑料B2B行业空间足够大,塑米城自营模式优越,经营数据持续高增长,重点推荐收购塑米城公告过会的冠福股份。推荐塑料B2B,成为资本市场风口:a通用塑料行业市场空间规模大,2015年市场终端需求约为8000万吨,每年平均3至4次的流转次数,市场规模估计在2.4万亿至3.2万亿左右;b塑料行业适合B2B,上游集中,下游极度分散,SKU标准化程度高,另外塑料防潮、抗压、易于运输,流通方便;c塑料行业产能过剩加剧,塑料贸易转为买方市场,原传统塑料贸易模式中间商利用市场信息不对等,依靠赌货、囤货等方式赚差价钱的盈利模式难以为继,依靠互联网信息技术,打造塑料交易+供应链金融服务+物流服务+数据信息服务成为行业发展主流趋势;d行业群雄崛起,产业资本流入,塑米城被冠福股份并购上市,找塑料网获B轮融资,西陇科学上线有料网,中科招商、富士康投资买塑网,中塑在线、我的塑料网登录新三板,需求资本扩张。我们建议投资者重视塑料B2B领域的机会,主板上市公司中,建议关注:冠福股份(002102.SZ)、鸿达兴业(002002.SZ)、西陇科学(002584.SZ);新三板公司:建议关注中晨电商。从供应链服务的角度来看:我们发现,代表传统商业模式的企业经营状况每况愈下,第一批主动寻求互联网转型的商贸零售企业,通过前几年的探索,逐渐从互联网焦虑转变到自信,发展战略日渐清晰回归零售本质,深耕供应链。我们认为,寻求传统商贸零售板块内有机会的公司重点在于:1,自身业务突出,并掌控该领域供应链;2,开放该供应链,打造行业共享经济模式;3,深耕该供应链,通过内生或者外延的方式,提供各类服务,满足供应链上下游企业服务痛点,实现整个产业链效率最优化。通过这三条标准路线,我们建议投资者关注以下标的:苏宁云商(家电3C供应链龙头);永辉超市(生鲜供应链龙头);步步高(跨境电商B2B领先者)。跨境新政落地:跨境电商关税新政短期是镇痛,长期却是政策落地以及跨境电商规范化发展的利好。而对于跨境电商企业来说快速应对新政颁布,系统调配是一个难度,且新政并没有咨询以及考虑相关行业内部的意见,对行业来说造成一定冲击。在未来的大环境下,要做到三合一合需(消费升级满足物质需求),合规(新政实施,关、检、税、汇未来要合规),合利(跨境不同于国内电商发展,品牌、产能是限制)。未来发展趋势下,采购与销售渠道的多元化以及持续创新对于跨境电商企业来说至关重要。电商互联网零售领域,投资策略仍在寻求永远的成长,前端流量红利消退,电商交易额增速下滑,关注该领域的内的新技术、新业态、新模式。新技术包括物流仓储技术、虚拟购物技术、移动支付技术等等;新业态包括网红、二次元、内容电商等等;新模式包括电商运营服务创新、供应链服务模式创新、专业化分工等等。重点推荐公司方面:1、持续推荐南极电商(002127.SZ):IP/品牌+内容+渠道+工具+供应链服务,A股新商业模式最佳标的,有题材(园区经济、网红、电商运营、IP消费品、供应链服务、大数据),有业绩且高成长,PEG低于0.8,完成收购之后我们预计南极电商2017-2018的净利润分别为6亿(内生4.5亿+卡帝乐0.6亿+时间互联0.9亿)、8亿(内生5.7亿+时间互联1.3亿+卡帝乐1亿)。考虑收购及增发的股本后目前市值为159亿,且未来三至五年净利润内生复合增速达到50%以上,如给予2017年PEX50倍,目标价18.0元。2、推荐跨境通(002640.SZ)。A、行业高增长确立:以财务视角自下而上看跨境出口电商,跨境出口电商进入黄金时代,B2C电商异军突起。通过财务数据以及市场调研,2016年三板挂牌的跨境出口电商企业出现高速增长态势,8家挂牌企业营收以及净利润增速均在90%以上,从政府政策、资本进入以及市场增长潜力来看,跨境电商进入黄金增长期;B、多维度布局跨境电商,是纯正的跨境电商标的。除了环球易购之外,公司在多个维度开启跨境电商布局,通过入股以及收购的模式已布局的跨境电商主要有前海帕拓逊、广州百伦、通拓科技、跨境易、易极云商,并成立珠海安赐成长玖号股权投资基金,投资跨境电商企业,从前中后端加码跨境电商,目前是A股市场唯一纯正的出口电商标的;C、定增加码出口电商供应链,继续建立强有力护城河。8月11日,跨境通公司非公开发行股票申请获得证监会核准批复,此次发行跨境通募集资金规模为20.78亿元,资金主要用于跨境进口电商平台建设项目、跨境电商仓储及配套运输建设项目以及偿还银行贷款,在跨境供应链上继续投入,建立自有护城河;D、预计公司2016-2018年实现营业收入分别为93.91、186.41、317.47亿元,同比增长136.10%、99.34%、70.31%。实现净利润分别为4.05、8.01、12.20亿元,同比增长140.33%、97.89%、52.29%;归属母公司股东净利润4.05、8.01、12.20亿元,对应EPS分别为0.27、0.54、0.82元。考虑跨境通是当前A股纯正的跨境标的,且公司持续布局跨境进出口,享受跨境电商高增长红利,未来业绩高增长爆发可期,给予跨境通2017年50XPE,对应2017年目标价26.91元,买入评级。3、推荐冠福股份(002102.SZ),塑米B2B业绩高速成长,我们预计今年大概率会超出承诺业绩;能特科技创新不断,推出VE等多类新产品,且在成本方面创新,具备强大竞争力;另,公司剥离亏损业务转型高新技术服务业;2016年11月16日,公司公告收购塑米城过会,塑米城模式优越,经营数据靓丽,验证其高成长性。4、持续推荐苏宁云商(002024.SZ):三季度线上成长性高的确定性较大,自营电商维持高速成长,线下调整结束,物流、金融放量,零售+物流+金融的商业模式可持续且能够规模化;阿苏合作,中国最大的电商平台与中国最大的商业企业结合,行业竞争格局发生重大变化;安全边际足,定增及员工持股价格为15.17%,倒挂30%左右,估值便宜,受益于深港通;5,重点推荐跨境支付产业链,首选广博股份(002103.SZ):a行业景气度高;b Uber不构成问题;c新客户开拓中;d定位全球化而非中国,中国只是汇元通未来的一个点;e灵云传媒、全球淘、泊源科技构造全产业链服务体系;6,推荐电商物流行业,关注东百集团(600693.SH):a公司主业反转,百货业务明年有望实现20%以上营收增速;b,商业地产外延式扩张,兰州地区今年能够贡献12亿元的收入,利润大约在1.2-1.5亿元左右。福安地区定增过会,商业地产也在扩张,今年开始建设。c,想象空间最大的一块,物流地产的建设,预计三年内实现200万平方米的高标仓,行业空间足够大,公司大股东房地产背景+前安博团队能够实现快速扩张以及盈利,预计这块能够贡献4-5亿元的利润。预计2016-2018年公司实现营业收入25.98、53.53、67.12亿元,同比增长57.75%、106.03%、25.39%,实现归属于母公司净利润1.96、5.10、7.24亿元,同比增长296.27%、160.63%、38.90%,考虑增发建设福安商业广场,对应2016-2018年每股收益(摊薄)为0.19、0.50、0.69元。综合相对估值法以及DCF/APV现金流量估值法,考虑公司增发情况,目标市值115-120亿元,对应目标价11.00-11.50元。7,上海国企改革概念+高股息率+资产荒概念+深港通概念,推荐徐家汇(002561.SZ),公司自2011年上市以来,4年间分红已达到当前市值的16%左右,各项盈利指标都是居于同类公司前一二位,每年躺着挣3亿左右,60%用于分红,非常稳健,另估值不贵,它的资产价值参照上海徐家汇、虹桥周边物业,至少值80亿以上,目前市值空间在30%左右。关注:欧亚集团(600697.SH)、大商集团(600694.SH)、王府井(600859.SH)。8,关注新华都(002264.SZ),公司收购久爱致和,电商代运营+全渠道销售+C2B定制的商业模式,有望构建区别于单纯电商代运营企业的壁垒。9,黄金主题性机会中,商贸零售板块内黄金相关标的或受益,首选豫园商城(600655.SH),其短期业绩弹性更大。公司直接持有的招金矿业(1818.HK)25.73%股权将为公司投资收益业绩带来巨大弹性。10,产业互联网时代,行业的中后端供应链服务垂直一体化,市场规模快速增长,关注普路通(002769.SZ),怡亚通(002183.SZ)、宁波东力(002164.SZ)在经济逐步下台阶的宏观背景下,网络零售仍将维持中高增速,属于典型的成长行业,其中,以B2C为主的品质电商代表京东、苏宁市场份额逐步提升,天猫的市场份额呈现下滑的态势,一超多强的竞争格局基本稳定,虚实融合,线上线下协同成为产业发展的主基调。从长期产业发展来看,互联网+零售仍将是产业投资的主线,传统零售产业作为践行互联网零售转型最早最坚定的产业,将最大程度受益于互联网+计划以及中国经济的转型升级。传统零售转型互联网零售是一种管理层思路调整领先于战略制定,战略制定领,先于战略落地,战略落地最后体现为财务业绩的过程。我们认为,在传统零售业绩持续下滑的背景下,互联网零售转型成为所有零售企业未来最重要也是唯一的增长点,在京东投资永辉,阿里战略投资苏宁,互联网零售发展格局进入强强联合新阶段;随着互联网线上业务增长的放缓,线下业务成为互联网新的增长点,大零售产业拥有接近30万亿的市值空间,将最先受益。重点个股方面,我们将从以下思路选择投资标的:A探索互联网零售商业模式时间长久,管理层思路逐步开放,与阿里强强联合,已经形成较为成熟的运营思路、管理能力,推荐苏宁云商;B结合自身特色,开放合作,管理层转型坚定且激励到位的标的,重点推荐:步步高;C受益于流通领域互联网化加速,商业模式优越,管理层以及企业文化互联网化程度较高的企业,重点推荐:科通芯城;D基本面较为稳健,互联网零售转型逐步推进重点关注:永辉超市等;E基于物业重估,零售行业稳定的现金流以及上市公司较高分红率我们建议稳健投资者关注:徐家汇;F优质电商企业强者恒强,现金流充足,在流量、活跃用户数、GMV爆发式增长的背景下,输出自身资源,快速进军金融、云计算、广告、O2O、智能硬件等多个领域,进而实现羊毛出在猪身上盈利模式,我们建议海外投资者关注:京东商城。G互联网+物流板块内新型经济代表,公路港创始者:传化股份;H基于商业模式创新,以标品为切入口,整合过剩产能,打造南极人共同体,推荐:南极电商。在零售技术日新月异的背景下,我们中泰互联网零售在每周周报中为各位投资者精心奉献零售技术方面的小专题梳理或独角兽小专题,以期待在这场零售技术的发展中把握前沿趋势,为给位投资者提供价值,做出投资的增量。市场表现:商贸零售(中信)指数上涨0.35%,跑输沪深300指数0.01%。以中信30个行业板块间相比,商贸零售板块指数位居中位,位列第13位。年初至今,商贸零售板块下跌15.35%,跑输沪深300指数7.09个百分点。子板块方面,百货指数上涨1.11%靠前,其次是连锁、超市、贸易。A股涨幅前三为茂名商业(20.53%)、上海物贸(17.52%)、中兴商业(15.56),三为津劝业(9.00%)、东方创业(7.94%)、江苏舜天(6.04%)。公司跟踪。1、阿里子公司收购三江购物,股份直逼实际控制人。行业跟踪。1、生鲜电商市场规模扩张,成为电商战略布局新宠。风险提示1)板块高弹性下市场系统性风险;2)线上业绩不及预期;3)管理层对转型未达成统一。

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