申万香港：阿里巴巴盈利增速放缓
作者：admin 发表时间：2020-10-08 浏览：37 海淘人物
阿里巴巴公布了2010年三季度业绩，低于市场预期。三季度收入为14.5亿元人民币，高于市场预期的13.6亿元人民币。净利润在三季度达到3.66亿元人民币，低于市场预期的3.89亿元。尽管收入同比增长强劲，但这主要是由于2009年三季度的低基数所致。 正如我们预期，Gold Supplier增长放缓。相比2010年第二季度，阿里巴巴的中国注册用户、网店和付费用户的增长有所放缓。收购Vendio和Auctiva的协同效应致使国际注册用户数的增长加速。三季度，公司新增2,762个中国Gold Suppliers，低于我们预期的3,000个gold supplier会员。我们认为，阿里巴巴客户数的增长会在未来继续减缓，因为阿里巴巴在电子商务界的渗透率已经很高，并且中国经济正在经历转型。在这样的大背景下，客户数量增长带来的收入快速增长不可维持，这也是阿里巴巴转向VAS业务的原因。国际Gold Suppliers数量的减少表明，经济转型的确给阿里巴巴的商业模型带来一定影响。 VAS业绩令人满意，但是不足以加速阿里巴巴收入的增长。因为用户数增长放缓，阿里巴巴将重点转移至VAS业务用户的增长。在2010年三季度，VAS收入占到CGS收入的25%和CTP收入的20%。根据公司管理层，到2012年，阿里巴巴收入的30%将来自于VAS业务。我们认为，尽管在短期，VAS业务有助于提升阿里巴巴的毛利率，但是VAS对收入增长的贡献有限。目前，阿里巴巴VAS业务的渗透率好于市场预期，但是同比上季度，VAS收入的增长有所减缓。原因在于，阿里巴巴的VAS业务仍处于发展初期，还不足以大幅提升付费用户的ARPU值。比方说，假设一项VAS服务可以使一位客户的ARPU值增加20%，考虑到目前20%的渗透率，那么这项VAS业务仅能为阿里巴巴收入的增长贡献4%。此前，付费用户增长4%便能使收入增加4%。尽管如此，以CTP业务的ARPU值为例，2010年二季度和三季度的ARPU值分别为264.4元人民币和259.9元人民币。CTP的ARPU并没有随着VAS业务的发展而得到显著增加。 收入增长放缓，市场可能会对阿里巴巴重估至较低水平。考虑到用户增量的减少，我们对阿里巴巴仍维持中性评级，并将2011-2012的盈利预测由0.38元和0.50元下调至0.37元和0.48元。新的目标价为16.82港币。（来源：申银万国）
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