研报：招商证券：百圆裤业收购带来质变 有望快速增长
作者：admin 发表时间：2020-09-28 浏览：22 海淘人物
外贸B2C行业仍处快速增长阶段，环球易购为三大代表企业之一，海量选择和极致低价的组合策略为其迅速做大的主要优势，且强大的费用控制能力(社区化为主的推广模式导致销售费用率较低+低调务实的管理风格导致管理费用率较低)带来明显领先同行的盈利能力。考虑到环球易购在目前的跨境电商中优秀的成长性和盈利性，我们建议市场给予重点关注，但是重组复牌后短期涨幅太大，若后续股价出现调整，或业绩与经营有超预期的表现，则可积极介入。 百圆收购自营型外贸B2C领先企业“环球易购”带来质变，外贸B2C仍处快速增长的阶段，行业格局较为分散。中国制造红利、政策红利及海外电商红利等拉动外贸零售电商快速发展，B2C为行业主流模式，并且移动电商时代已初现峥嵘。易观等预计未来几年外贸B2C电商仍将延续50%以上的高速增长。尽管外贸B2C领域格局相对分散，出现类似“BAT”的超大企业的可能性不大，但领先企业若能稳固自身优势且弥补劣势，未来几年发展为几十亿的企业是可以期待的。 环球乃外贸B2C三大代表企业之一，海量选择和极致低价的组合策略为其迅速做大的主要优势，目前正处于上升期。近年来环球规模迅速增长，收入排名至少行业前五，注册用户超过600万，重复购买率达38%左右。海量选择和极致低价的组合是规模快速做大的主要优势，服装SKU超过10万、且专注在10美元/件的低价领域。目前与龙头规模差距迅速收窄，中期内可能实现超越。 可比口径毛利率排名居中，费用控制能力是盈利领先同行的关键。自营型外贸B2C企业毛利率普遍较高，环球近年来毛利率稳步提升(得益于服装占比快速上涨)，在三大代表企业排名居中。社区化营销为主的推广模式带来较高的“投入产出比”，低成本流量占比较高，销售费用率明显低于兰亭集势；并且低调务实的管理风格也带来极低的管理费用率；营销与管理风格的差异，带来不同的费用控制能力，这是盈利能力领先同行的关键。 盈利预测与估值：A股目前对于重组股的估值，由于未来发展以新业务为主导，大多不严格区分新老业务，而是统一按合并后的备考利润来估值。再结合国际类似公司估值，半年到一年的目标价可给予15年40倍为中枢，合理价格中枢为22.4元。但由于重组复牌后短期涨幅太大，首次给予“审慎推荐-A”的评级，如果后续股价出现调整，或观测到业绩或经营有超预期的表现，则可积极介入。 风险提示：行业竞争升级、费用率提升幅度超预期。（来源：招商证券 文/王薇 刘义 编选：中国电子商务研究中心）
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