浅析：阿里上市之后的中概股走向

炒美股的人有个经验：6月份出，12月份进。意即6月份是大盘的高点，宜沽出；12月份是低点，宜买入。　　2014年不一样，因为阿里巴巴上市，这个顶点后延至9月份。多数分析人士认为阿里巴巴成功赴美上市，是大盘顶点。但对于个股来说却不一样，阿里巴巴之外的其他科技股，因为阿里巴巴上市的“抽水”效应，已经上市的中概股公司开始下跌，这也是拟上市互联网公司纷纷赶在阿里巴巴之前上市的原因。　　对于大部分机构来说，有一个相对固定的资金配比，阿里巴巴的抽水作用会减少其他公司的资金配比。　　事实上，最近一周以来，中概股均有不同程度的下跌，包括腾讯、百度、奇虎、京东等中国互联网公司。　　阿里巴巴股价也在下跌，9月25日收盘价为88.92美元，市值约为2192亿美元。9月19日，阿里巴巴成功登陆纽交所，以开盘价93.4亿美元计，市值约为2287亿美元。上市后，阿里巴巴股价最高曾至99.7美元，市值约为2441亿美元。历时一周，阿里巴巴市值跌去约250亿美元。　　9月23日，经纬创投创始人张颖给经纬创投所投资的企业发了一封公开信，张颖在信中指出：投资市场的当下的热度必将变冷，市场由贪婪到恐惧只在谈指之间。张颖吁请其所投资的企业，作好准备，逆市发力。　　繁华与萧条　　张颖指出了市场的两个特征：一是二级市场大规模回调的可能性比较高。标准普尔500指数在2014年已经第33次创下新高，但在不断的冲击新高的繁荣背后存在着极大的隐忧；下跌已经开始，纳斯达克综合指数成份股份中，约有47%的个股相比它们过去12个月中的峰值已经有至少20%的跌幅。　　另一个特征则是，2014年中国早期的TMT投融资市场中，火爆的现象也异常明显。所有主流基金都在疯狂地投资项目，之前不太常见的几千万甚至上亿美金融资开始变得极其平常，创业项目每轮融资之间的时间差被迅速缩短，甚至上轮刚结束就涨价几倍开始下轮新融资的情况也变得“合理”且频繁起来。　　以经纬创投为例，在刚刚过去的三个季度，经纬已经签定了45项投资合约，是去年的2倍多。　　2014年上半年对于融资的企业来说是最好的时代，但最坏的时代将接踵而至。9月22日，老虎基金创始人朱利安Robertson在公开场合称：他不知道泡沫何时会破裂，但一定会是以“非常糟糕的”方式破裂。　　张颖认为“物极必反”：国内的VC行业在2011年有过一个短暂的高峰然后由于窗口期的问题在2012年迅速回冷，由热转冷的变化仅仅发生在几个月之内，当调整来临，原来可以融资千万美金的公司在那时候砍一半、砍三分之二融资额都融不到，也会有很多融不到钱的创业公司将在短暂的黑暗中倒下。　　2007年阿里巴巴在香港上市前，市场正处于最好的时代。接下来的2008年，金融危机接踵而至。早在2007年上半年，阿里巴巴就发现，自己的平台上的企业开始大量囤集铜等原料，原因是囤集原料比生产、销售产品更赚钱。马云判断，经济已经虚火过剩，必须尽快上市。后来马云自己也称2007年上市为惊险一跃。　　七年一轮回，市场似乎又回到了2007年，阿里巴巴上市前的状况。　　阿里巴巴上市这一周以来，三个纬度的竞争对手的股价均处于下跌态势。其中包括电商同行的易贝、亚马逊；全球科技股竞争对手苹果、谷歌、微软、推特(Twitter)、易贝、Faceobook、亚马逊；国内互联网同行京东、当当、聚美优品等全球性公司；其中还包括阿里巴巴的关联公司雅虎。　　对于阿里上市，一种观点相当流行：阿里首次公开发行及上市后二级市场的交易将像“黑洞”一样吸引大量资金。其它中概股公司，想上市的无资可募，已上市的股价大跌。最极端的说法是“阿里之后、寸草不生”。　　市场下跌有阿里巴巴的抽水作用，但更重要的原因是，繁荣之后必然是萧条。　　大环境变糟　　全明星基金创始人季卫东与张颖有类似的担忧：他近期内分析了过去20年标准普尔500指数与美国GNP相除的比率数据，这个数据在2001年由巴菲特在《财富》杂志首先提出，被认为是衡量股市估值的最佳单一指标。　　在过去20年中，这一指标超过或者接近100%的情况发生过两次，分别是1999至2000年，2007年至2008年，与之对应的是第一次互联网泡沫与2007年至2008年的经济危机。经过过去5年的大牛市这一指标又一次拉到了100%。　　过去80多年，标准普尔500指数五年期滚动收益超过200%的情况一共发生过3次：1937年、1987年和2000年，之后就发生了三次波及全球的经济危机和股市的大幅下调，而这一指标在今天这个时点已经达到180%。　　在阿里巴巴上市以前，市场已经开始反馈。今年9月份以来，奇虎360一个月内跌去25%，腾讯累计蒸发过千亿港元市值，阿里系下的中信21世纪则三天暴跌22%，京东股价跌幅为15.51%，奇虎360股价下跌14.68%，聚美优品股价下跌19.56%，欢聚时代股价下跌10.54%。　　做空机构趁虚而入，近期美股市场中的空方机构再度针对中概股展开一波做空潮。之前浑水针对网秦的做空尚未得到妥善解决，其后金融界、世纪互联、500彩票网也都遭遇空方机构的质疑与做空。　　一旦某只中概股出现暴涨，后面总会受到空方机构的青睐，这似乎都已经成为美股市场中的惯例。　　出于打新考虑，许多中国投资者进入8月、9月之后就开始逐步抛售手中的股票，而近年来在美股市场中活跃的中国投资者则将手中持有的中概股纷纷抛售。近几年中概股的涨势喜人，多数投资都能获得不错回报。　　大环境变糟，应该如何应对？对于刚刚完成融资的企业，张颖的建议是要慎重地以创始人直觉和严谨的数据分析计划花钱速度。回调如果发生，天平两端过激的摆动自然会加大未来融资的难度，不要过于乐观估计你的发展速度和融资进度，尤其是2015年的计划。　　对于那些正在准备去美国上市的经纬系公司，请练好“内功”；市场好的时候对科技公司收入和利润的容忍程度很高，市场更看重那些增长曲线的指标，比如用户量、月活和市场占有率比；但一旦热度转冷，市场就会对收入和利润极其看重，而因此抛弃那些收入和利润薄弱的小市值公司。　　历经阿里巴巴的世纪IPO之后，其他企业上市会变得越来越艰难。也因为此，京东、聚美、智联、猎豹、迅雷等大小伙伴本着“宁信其有”的态度，纷纷加快上市进程，抢在阿里上市前搞定自己的“终身大事”。　　中国梦估值　　短期看，中概股会受到影响；但长期看，阿里巴巴上市，会对中国公司带来利好。　　资本市场为什么愿意给阿里巴巴高价，一是PE，二是中国崛起带来的想象空间。高盛一位证券分析师接受笔者采访时这样说道：与Twitter、Facebook相比，阿里巴巴的市盈率并不高；与竞争对手相比，阿里巴巴是一家十分赚钱的公司，比如亚马逊是一家微利公司，京东商城则处于亏损。　　阿里巴巴提交的公开资料显示：截至2013年底，阿里巴巴集团旗下的淘宝和天猫活跃买家数超2.31亿、共产生50亿个包裹，占中国当年包裹总量的54%；2014年第二季度，阿里巴巴电子商务平台交易额达到5010亿元的商品，而eBay平台为1264亿元、亚马逊为940.8亿元，阿里巴巴已经是名副其实的全球第一电商平台。　　对于美国投资者来说，中国梦比较虚妄，阿里巴巴用数字告诉美国投资者，中国梦有多大，有多美。　　在美国资本市场，此前中概股都是小鱼小虾。今年一季度排名前27位的中概股市值合计仅为1474亿美元，不到美国上市公司总市值的1%。27家企业市值加起来相当于一个亚马逊、小半只谷歌或四分之一个苹果。　　阿里巴巴赶美上市之后，情况发生了变化，来自中国的互联网大鳄与谷歌、FaceBook等巨头同台竞争，为中概股代言，将会有更多的投资者关注中国，投资中国互联网企业。因为中国经济被看好而人民币资本向下自由兑换还未放开，中概股是投资中国的便捷途径。　　国际上的大型基金非常挑剔，市值太低不投、市盈率太高不投、风险高的板块儿不投。中概股除了百度外都是小角色，难以吸引那些管理几百上千亿美元的机构。阿里巴巴、百度一起代言，可以改变这一困境。　　事实上，美国资本市场除了两千亿美元以上的阿里巴巴之外，还有逼近千亿美元的百度、逼近400亿美元的京东，以及可能达到百亿美元量级的360、唯品会等公司。明星越来越多，对于中概股吸引投资者十分有利。　　另外，阿巴巴可能会成为一个标杆，推高中国公司的市盈率。以阿里市值2000亿美元计算、Q2营收24.8亿美元、净利润11亿美元(剔除非经常性收入)，阿里年化的市销率、市盈率分别为20倍和45倍，百度年化的市销率、市盈率分别为9.5倍和34倍，以阿里巴巴为标杆，百度的市值被低估，至少应该在1000亿美元以上。　　与之类似，京东、奇虎360、携程、聚美等都可以借助阿里巴巴，拉高自己的身价。(来源：百度百家 文/侯继勇；编选：中国电子商务研究中心）

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