【B2B案例】怡亚通：B2B电商行业的京东？
作者：admin 发表时间：2020-09-25 浏览：85 海淘人物
导语:怡亚通(002183)通过互联网平台整合多层经销渠道,将流通环节扁平化,为我们展示了互联网供应链的第三种生态。阿里“菜鸟”和京东无法做到的事情,怡亚通做到了,堪称B2B电商行业的京东。经过测算,我们预计2015年目标市值约647亿元,还有71.62%的上涨空间。 无论京东自建的物流网络,还是阿里的“菜鸟”网络,对于广大的三线以下城市和乡村地区来讲,都是难以渗透进去的。三线以下城市和乡村市场地域辽阔,消费者购物时间分散,不像中心城市那样消费集中,中心式的物流网点难以形成覆盖效果,边际成本高昂。这成为电商巨头们发展农村电商市场面临的首要问题。那么对于那些产品厂家而言,例如宝洁、联合利华等,在大城市建立和维护品牌相关的渠道,需要在网点覆盖程度、人员培训、终端销售服务上做得精细,如果再让渠道下沉至长尾市场,要经历五到七级分销系统(总代、区代、省代、市代、乡代),在长尾市场维护高质量的渠道,成本太高。因此,不管是电子商务巨头还是已有的知名品牌厂商,要向长尾市场渗透,都需要克服当前自建物流和传统渠道的模式局限。 我们之前说到,怡亚通的“深度380分销平台”,通过收编当地的分销和物流体系,实现了轻资产的平台;通过互联网数据流,实现了渠道的扁平化;通过人员共享和渠道共享,降低了边际成本带来了规模效应。它完成了“菜鸟”网络和京东物流想完成而又没有完成的事情。 亲爱的投资人,也许你现在最想知道的就是,考虑公司的其他业务,到底给予怡亚通多少估值,才是合适的吧?我们对2块业务进行估值。 “深度380分销平台”自2009年开始启动,经历了5年网络节点的部署,深入四线城市、乡镇市场、广大中西部地区,成为中国覆盖面积最大的互联网物流平台。此类互联网供应链具备网络节点式特点,前期投入大,但爬坡阶段结束后见效快,上游的产品厂家和下游的分销终端纷纷加入这一第三方平台。目前已成功导入上游品牌客户近千家,其中宝洁、中粮、联合利华、雀巢等世界500强企业品牌和细分行业前三名客户计60多家。2014年底,380平台服务涵盖大卖场(KA)、中型超市(BC)、药店、母婴店、批发商等在内的各种终端门店系统约200万家,实现了重点区域全渠道覆盖,并为京东商城、唯品会等电商客户提供产品。该平台的收入,从2011年的18.34亿元飞速增长至2014年的120.85亿元,年度复合增速高达87.5%,展现了爆发式增长的势头。基于“深度380分销平台”的深度供应链业务,2014年实现收入201.95亿元,毛利率5.50%。 目前,公司从重点客户(宝洁、联合利华、哈啤、古井贡酒等)那分销的数量,占客户总销量的比例在2.0-4.5%范围,渗透率还处于起步阶段。在计算市场空间大小时,我们保守预计2015年渗透率接近5%,未来4年渗透率提升至10%。以消费品2014年1万亿销售额和年均复合增速12%作为假设,“深度供应链”网络平台在2015年的市场规模为560亿元,2018年市场规模可达到1574亿元。考虑到公司的资金需求和扩张速度,难以理想地和市场规模进行完美匹配,我们预计“深度供应链”平台2015年同比增长90%,实现收入383.71亿元,毛利率稳定在5.50%左右。 公司着力发展B2B“宇商网”、B2C“和乐网”、超级O2O“和乐生活超市”的战略,将从多个角度来保证“深度供应链”的增长。对于高成长期的互联网消费品商业平台和物流平台,我们采用通用的“市销率”估值方法对这块业务进行估值。以京东商城、唯品会、苏宁云商、亚马逊等标的为参考,给予1.4倍P/S估值水平,业务市值约为383.71×1.4537亿元。 我们再来看公司为终端门店提供贷款业务的估值。2014年“供应链金融”收入实现了76.52%增长,达到1.92亿元,毛利率77.36%。由于掌握了终端客户的经营以及信用数据,“怡亚通”的供应链金融业务风险可控,增长可期。假设2018年覆盖的500万家终端门店中10%比例申请平均额度为10万元的需求,这对应潜在贷款需求规模为500亿元,在利差4-5%水平下可带来20亿元营收规模和15.4亿元的毛利润空间。我们保守预计未来4年,公司“供应链金融”业务复合增长75%,给予这块业务75倍P/E估值水平,对应市值约为110亿元。 综合上面的分析和数据,在不考虑公司“广度供应链”和“产品采购整合”传统业务的估值情况下,“怡亚通”的互联网“深度380分销平台”和“供应链金融”业务估值可以达到537+110647亿元。当然,这一市值的计算前提在于公司对于数十家合作经销商的利益分享制度和平台化管理水平继续保持并且强化,同时5月份的增发顺利,来缓解因扩张而带来的现金流紧张现状。我们将对公司经营状况继续进行跟踪,随时调整观点。（来源：托比网 文/范小明 编选：中国电子商务研究中心）
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