【B2B案例】跨境通：国内跨境电商第一A股

在国务院常务会议的多次提及下，跨境电商如今得到全国人民的关注。A股市场中，越来越多的上市公司开始涉足跨境电商：有的参股跨境电商企业，例如富安娜入股浙江执御；有的将业务延伸至跨境电商，例如苏宁云商、外运发展等。其中，有这么一家企业，以前只是卖卖裤子，现在却做起了高大上的跨境电商。在当前的股票市场中，它可以算是中国跨境电商第一A股。它就是跨境通。　　跨境通：国内跨境电商第一A股　　为什么说它是中国跨境电商第一A股呢？　　从跨境电商行业来看，兰亭集势在美国上市，DX在香港上市，真正A股上市的纯跨境电商企业就是百圆裤业全资并购的环球易购了；从国内A股市场来看，很多企业只是参股跨境电商企业，例如奥康入股兰亭集势、富安娜及浙江富润入股执御等，完全并购的只有百圆裤业；从百圆裤业自身来看，其在去年100%收购环球易购后，又在今年连续投资了前海帕拓逊、广州百伦、深圳通拓等三家跨境电商企业。因此，我们完全可以称百圆裤业(跨境通)是中国跨境电商第一A股。我们把跨境通的发展史罗列如下：2011年12月，主营裤业连锁加盟的百圆裤业在深交所上市；2014年7月，百圆裤业以10.32亿元的价格全资收购环球易购；2015年2月，百圆裤业向前海帕拓逊投资1224万元，占股7.5%；2015年2月，百圆裤业向广州百伦投资1200万元，占股15.3866%；2015年5月，百圆裤业向深圳通拓投资9000万元，占股9%；2015年6月，百圆裤业正式更名为“跨境通”。实话说，跨境通是A股市场较为罕见的跨境电商概念股。我们认为，这种“罕见”主要源于两点：一是本身A股IPO门槛高、流程多，等待排队时间长，跨境电商企业几乎难以直接申请上市；二是跨境电商企业本身的商业模式存在一定的灰色性，导致其真实的财务数据很难透明合规地反映出来，这使得“曲线上市”也变得困难重重。因此，百圆裤业(跨境通)受到市场追捧是情理之中的。此外，在百圆裤业并购重组后，几乎所有的证券研报都维持了“推荐”评级。　　这些研报的分析是很有说服力的，大体思路如下：首先，从政策层面来看，国家在大力推动跨境电商的发展，跨境电商企业能够享有政策红利；第二，从行业层面来看，跨境电商保持30%左右的增长率，市场在持续扩大；第三，从公司层面来看，环球易购业绩增长很快，近期投资的跨境电商企业各具特色，公司未来的发展当然持续看好。因此，这样的一只稀缺的“推荐”级跨境电商股，股价从十几元飙升到100多元，也就不足为奇了。　　环球易购成为跨境通的核心资产　　然而，作为业内人士，我们力图从另外一个角度来深度分析下跨境通的投资价值。　　跨境通涉及百圆裤业、环球易购、帕拓逊、百伦、通拓等五家企业。其中百圆裤业、环球易购是全资拥有，后三家投资入股，分别占股7.5%、15.38%和9%。我们对这几家企业一一分析如下。服装行业的线下零售持续衰退，自2011年至今，百圆裤业服装销售额连续下滑，2011年尚有4.87亿元，2014年销售额4亿不到。更严重的是，随着各房屋成本、货物包装和运输成本的上升，百圆裤业的利润大幅下滑，2013年净利润下降近40%，2014年净利润下降67%，仅为1057万元。为了应对低迷市场环境，百圆裤业在今年年初相继注销了江西百圆、南宁诚勤等6家子(分)公司。可见，百圆裤业的服装业务在整个上市公司的资产中没有任何的投资价值。在过去的2014年，环球易购保持了持续的高速增长。可以说，环球易购是跨境通最核心的资产，不论是营收、净利，还是注册用户，都保持极高的增长速度。公司的收入来自独立网站和第三方平台，其中独立网站的销售占比超过70%。尤其是服装类目，其细分的多个网站都有可观的流量。　　我们从环球易购公布的数据也印证了这点：2015年3月，服装独立网站销售1800万美元，电子产品独立网站销售700万美元，第三方平台销售600万美元。那这几块业务中，哪些是具有投资价值的呢？环球易购的第三方平台业务是靠多账号多SKU叠加的，一方面受制于平台约束，无法形成客户沉淀，另一方面没有进行自有品牌的开拓，因此这块业务不具备投资价值。环球易购的独立网站则不同，完全由自己掌控，目前已经积累了1200万用户数，形成了一定的渠道品牌优势，具备长期投资价值。至于环球易购的出口分销平台和海淘项目，由于还处于前期培育期，其投资价值难以界定。　　“帕拓逊”产品品牌具备长期投资价值　　前海帕拓逊其前身是深圳市帕拓逊科技有限公司，一家2009年成立的海外营销与全程物流解决方案服务商。2012年，帕拓逊开始了品牌化之路，先后在美国注册了VICTSING、MPOW、VICTEC、PATUOXUN等品牌，主要产品是基于无线及蓝牙的电子产品。目前来看，成长的最好的是MPOW。帕拓逊的优势在于海外营销，尤其擅长Facebook、Twitter、YouTube等社交网络营销。可以说，帕拓逊做了环球易购没有做的业务——产品品牌化的打造。从某些程度上看，产品品牌的潜在价值不亚于渠道品牌的价值。因此，帕拓逊孵化的品牌与环球易购的渠道品牌一样，具备长期投资的价值。广州百伦是一家跨境电商综合服务商，旗下有跨境电商贸易、跨境物流、海外商务服务等业务。　　在跨境电商贸易业务方面，百伦主要通过eBay的多账号销售，品类集中在服饰和电子产品。基于自身每天数以万计的订单，百伦单独成立了物流公司(全通物流)，推出e邮宝、香港小包及海外仓等服务。此外，百伦成立了一家叫4 STONES的公司，提供海外公司注册、VAT增值税号申请、税务申报及审计等服务。这家公司看起来颇具特色，但仔细分析会发现，其根本没有投资价值：首先，依靠eBay的多账号运营业务，由于无法沉淀自己的客户资源，仅仅只算是一门生意，无法得到资本市场认可；其次，全通物流只是一家国际物流代理公司，依靠揽货挣钱，其推出的海外仓服务也没有明显的竞争力；最后，4 STONES这样的海外商务服务公司从事的是中介生意，不存在价值投资点。因此，广州百伦不具备投资价值。当然了，百伦也在努力打造自己的独立品牌NOZA TEC导航仪，只不过才刚刚起步，其面世的产品在亚马逊上的反馈并不好。业内人士都知道，深圳通拓是大卖家，几乎所有的销售都来自第三方平台，其在自由渠道品牌和产品品牌上的投入不多。　　因此，从这个角度看，通拓是不具备投资价值的。今年通拓预计销售额是15亿元，足以见得其旗下在各个第三方平台拥有大量账号。如此多的平台店铺可以让通拓成为一家挣钱的公司，但如果不在品牌孵化或者供应链整合上有所建树，其终究不具备长期的投资价值。从以上分析可以看出，跨境通的投资价值点在于环球易购的渠道品牌和帕拓逊的产品品牌。环球易购的第三方平台业务、深圳通拓以及广州百伦，虽然都能持续贡献利润，但增长潜力有限，难以得到资本市场认可。环球易购的分销平台和海淘项目，只有进一步挖掘后才可能成为投资价值点。至于处于衰退中的百圆裤业服装业务，则应成为跨境通逐步剥离的资产。当然，这个分析是基于单个公司逐一分析的，并没考虑公司之间整合产生的协同性。(来源：《每日商报》 文/屠雁飞；编选：中国电子商务研究中心）

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