研报：京东、亚马逊、唯品会、当当网比较研究
作者：admin 发表时间：2017-11-01 浏览：100 海淘人物
摘要:亚马逊实现盈利的核心:B2C业务贡献流量,其他业务贡献盈利。亚马逊2013年收入744.5亿美元,净利润仅为2.47亿美元,刚从2012年亏损中摆脱出来。我们对亚马逊以前盈利做了分拆,如果扣除其他业务收入,毛利率将下降3-4个百分点,如果考虑到正常利润率水平为3%左右,其B2C业务净利率为0。但B2C为公司发展做出了巨大贡献:1)聚集大量客流,这是公司实现盈利的基石;2)B2C业务承载和消化了巨额费用支出及资本开支。亚马逊真正盈利来自于第三方平台佣金、云服务、广告收入、物流服务。京东想持续盈利必须改善品类结构,大力发展第三方平台,并加大物流和技术投入。预计京东2013年收入近亚马逊的1/6,且亏损逐步收窄,2013年前三季度首次实现盈利,资本开支/收入和费用率下降成主因。1)2013年前三季度京东营业利润率为-0.64%,较2012年大幅收窄4.82个百分点,净利率为0.12%,首次实现盈利。京东2013年前三季度营业利润为-3.16亿元,而净利润为6000万元,其中利息收入贡献2.22亿元,其他收入贡献1.64亿元,合计3.86亿元,这表明京东盈利来源是利息收入和政府补贴或退税领域。2)京东2013年前三季度亏损能够大幅收窄,主要来自于:资本开支/收入以及物流配送和营销费用率的下降。预计2013年资本开支为12亿元与2012年几乎持平,资本开支/收入下降是其营业利润率能够收窄的原因之一,而亚马逊恰恰是因为大幅资本开支导致2012年的亏损。同期京东物流配送及营销费用率较2012年下降2.07个百分点。3)京东资本开支和技术投入与亚马逊存在巨大差距。亚马逊2013年资本开支/收入为4.63%,近3年累计资本开支高达90.4亿美元。而京东2013年前三季度资本开支/收入仅为1.83%,预计3年累计资本开支仅29.7亿元,仅为亚马逊的1/18。同期,京东技术投入仅为6.88亿元,费用率微幅下降至1.4%。而亚马逊技术投入为47.03亿元,费用率高达9.62%。中国网购及移动购物成长空间优于美国。中国网购市场空间更大,增速更快。尤其是移动购物市场,其发展仅晚于美国2-3年时间,增速是美国3倍,未来发展潜力更大。从京东和亚马逊各自发展情况来看,京东虽然增长更加迅速,但其无论在网购市场还是在移动购物市场份额均低于亚马逊,行业地位并没有亚马逊那么稳固,但这也表明如果其策略得当,那么未来发展空间则更大。京东估值中枢在250亿左右。从PS估值角度看,亚马逊、唯品会、当当网2013年平均PS水平为2.16倍,2014年为1.5倍。根据行业可比估值,并考虑到公司盈利的波动性,给予一定估值折价,给予2014年1.2-1.6倍PS,估值区间在211-300亿美元。(来源：国泰君安证券 编选：中国电子商务研究中心)
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