研报：中金公司：唯品会：短期利空因素提供投资机会
作者：admin 发表时间：2020-11-21 浏览：44 海淘人物
事件唯品会股价下跌5.9%，主要由于红杉资本通过向合伙人按比例分配抛售约100万股唯品会ADS，抛售后红杉资本持股比例下降1.8%至6.5%。距离股价历史峰值，唯品会股价已下跌约15%。评论利空为短期因素，重申唯品会电商板块首选标的，考虑到公司基本面坚挺，支配性领导地位，市场竞争有限，管理层富有远见且执行力较强。短期内以下因素可能导致股价承压：1)营销费用上升引发市场对利润率担忧；2)部分管理层减持的可能性(主要由于双重股权提案)；3)新股发行背景下，机构投资者可能获利了结。7月~8月数据显示PC端和移动端客户增速保持强劲，消费者重复购买率有所提升。艾瑞数据显示，唯品会PC端月活跃用户在同业中继续保持最高增速。移动流量自2014年4月开始显著增长，反映闪购模式和移动端的天然合力，以及高效的投资。7月，消费者重复购买率相比1月有所提升，表明平台黏性有所提高(上半年新注册用户超过700万)。撒娇节销售额有望达到4.18两倍以上；下半年美妆扩张继续推进。艾瑞每周流量数据显示，8月14~16日期间，撒娇节带动唯品会流量显著增长(图表3)，达到4.18水平(4.18期间销售总额约为6亿元)。此外，唯品会成为玉兰油新品独家首发平台，预计四季度公司有望进一步加深与大品牌合作。随着利润率上升，全年收入增速仍有增长空间(管理层估计全年净利率有望达到5~6%)。长期而言，我们继续看好公司在现有业务模式盈利能力较强的情况下通过增加投资获取增量市场实现增长。执行效率提升有望进一步优化成本结构。估值建议：小幅下调2015年净利率预测0.5bp，下调目标价6%至260美元，对应40倍2015年市盈率。压力尚存，但较为有限；如果股价进一步回调，30倍2015年市盈率将会是(收购乐蜂网以后平均估值区间)较安全的买入时点。风险移动端增速不及预期，物流效率无明显提高。
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